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中原证券A股或现N型走势20大金股试验机

发布时间:2019-10-17 08:51:23 阅读: 来源:电焊钳厂家

中原证券:A股或现“N”型走势20大金股,

中原证券

我们认为,2010年中国经济不会出现二次探底,A股市场可能出现 震荡上行 中期调整 超跌反弹 的N型运行格局,沪指最高有望达到4500点。在配置上,建议重点把握确定性增长和适当的主题投资机会。

宏观经济不会二次探底

2010年,中国经济将由政府投资主导下的复苏向自主复苏演变。我们预计,明年GDP同比增速在9%左右,通胀预期与人民币升值预期明显强化,经济不会出现二次探底。

进入2009年以来,在积极财政政策和适度宽松货币政策的刺激下,我国投资和消费保持较快增长,在相当程度上弥补了出口下降的不利影响。经济出现企稳回升,不仅政府支持的公共投资继续保持快速增长,私人投资尤其是房地产投资也出现了反弹的势头。同时,居民的消费已经扩大到了汽车、住房之外的领域。

未来一段时间,政策主导下的复苏将开始向经济的自主复苏转变。我们认为,国内私人投资,尤其房地产投资仍然会保持快速增长。考虑到2010年全球经济增长有望保持良好势头,中国很可能迎来更加强劲的增长。具体而言,2009年三季度处于继续往上走的一个中间段,2009年四季度至2010年的一季度将达到顶点,之后增幅将逐步放缓。

在宏观数据方面,我们预计2010年经济将保持持续复苏状态,GDP同比增速有望达到9.0%,经济不会出现二次探底。消费仍然将维持16.3%左右的高速增长,固定资产投资小幅回落至26.3%,出口增速有望大幅提高至12%。总体物价有望出现温和上涨,全年CPI同比增速为3.0%,个别月份可能超过4.0%,而PPI波动幅度较CPI更大,预计全年同比增速达到4.3%。此外,我们预计M2增速会回落至19.8%附近。

随着世界经济逐渐复苏,国内货币乘数与流通速度已经缓慢回到正常状态,将导致货币供应量内生性增加,形成一定的通胀预期。在货币政策方面,我们预计数量型优先于价格,即商业银行存款准备金率可能会提前上调,时间可能出现在2010年一季度末。

此外,我们判断国内加息时间窗口会在2010年中期之后。首先,国内通胀预期已经形成,但实际的通胀压力仍然较轻;其次,国内出口虽然已有起色,但回升的基础仍不牢固。如果贸然提前升息,会给人民币升值带来压力,对出口产生较为不利的影响。我们预计,中国货币政策的退出策略极有可能是跟随策略,即在时间窗口上会选择与美国基本同步。

明年A股运行走势:震荡上行 中期调整 超跌反弹

我们预计,2010年A股市场可能呈现一半是火焰、一半是海水的独立走势,上证综指运行区间为2600点-4500点,分别对应2010年动态市盈率15.6倍至27.1倍。我们对2010年A股市场运行趋势的总体判断是:震荡上行 中期调整 超跌反弹,但在当前主流机构看法相当一致的情况下,2010年有望出现的春季行情可能会提前兑现。

从 火焰 的角度看。

先看上市公司盈利。在经济自主复苏下,国内价格指数的同比增速会出现相对温和的增长。从历史来看,复苏阶段的适度通胀有利于工业企业利润的回升,我们预计工业企业的整体盈利将处于一个比较平稳的上升过程。而另一方面,鉴于银行业息差在2009年二季度已经见底,而且伴随着商业银行贷款不良率双降,我们对银行业在2010年的增长前景比较乐观,预计2010年全部A股盈利增长在21%-28%左右。相对于2009年22%左右的盈利增长,我们认为,在经济维持窄幅波动,难以出现大起大落的2010年,全部上市公司的盈利增速将显得更加稳定。

再看市场估值。截至2009年11月16日收盘,全部A股对应2009年22.72倍、3.07倍的动态市盈率与动态市净率。从市盈率来看,2000年至今的A股平均市盈率为32.05倍,目前的估值略高于平均市盈率减去1倍标准差后的18.91倍,但较平均市盈率低30%;从市净率来看,2000年至今的A股平均市净率约3.36倍,较当前市场的估值高出10%左右。再从AH溢价指数来看,当前AH溢价指数为117%,已经低于平均值132%,离91%的历史最低点距离也不远。横向来看,2009年至今A股年内涨幅与其他新兴市场相比,幅度并不大。此外,虽然A股估值略高于主要发达经济体,但较为合理。截至11月16日,上证综指的2009年PE与2010年PE分别为23.25倍、18.76倍,与纳斯达克指数24.5倍、17.38倍基本持平,略高于其他成熟市场的代表性指数。但是,鉴于中国经济的复苏进程以及上市公司的高成长性,我们认为目前的估值水平仍然较为合理。

最后看流动性。在积极的财政政策与货币政策作用下,央行向银行体系和经济注入资金,表现为月度新增贷款创下天量、M1以及M2增速接近30%。而在2010年,天量的货币信贷难以持续,信贷增速在未来一段时间内有望回归至正常水平。但是,在通胀预期与人民币升值预期下, 储蓄搬家 与 热钱 涌入可以有效补充A股市场的流动性水平。我们认为,相对应于2003年底-2004年,当前的市场流动性更为充裕。而随着经济复苏进程的加快,年内企业的盈利也将会出现较大幅度的回升。在2010年上市公司盈利增速有望达到21%-28%的背景下,目前A股市场的估值水平仍有提升的空间。

再从 海水 的角度看。

一是货币政策的提前退出。我们担忧在 保增长 告一段落之后,积极货币政策提前退出将对市场短期走势带来较为负面的影响。从国外来看,当前作为套利工具的美元在美国政府加息前后,可能会冲击新兴市场的股市以及国际大宗商品。从国内来看,由于国内形势的超预期变化,比如通胀压力的出现,中国的货币政策存在提前退出的可能,这也会破坏A股市场的固有走势。

二是全流通。我们同样担忧全流通对A股市场估值体系带来的负面影响。到2010年底,A股市场的流通市值已占90%,基本上已经实现全流通。在 大小非 减持的持续影响下,可能会引发整个估值体系的调整。我们认为,流通盘的大幅增加、限售股的减持行为均对市场上行带来极大的压力。

三是融资压力。考虑到创业板、红筹股回归以及传闻中的国内大盘股IPO,A股市场融资正常化正在开始。我们预计2010年A股市场融资额将高于2009年,达到月均400亿元,全年约4800亿元的水平。在这样的融资规模下,如果没有增量资金的进入,仅靠市场中的存量资金,指数将难以持续走强。

配置确定性增长+适当的主题

我们预计,2010年国内经济难以出现大起大落,A股市场的投资策略将由寻找拐点与高弹性回归至稳定增长的品种。另一方面,在经济复苏态势明朗之后, 调结构 提上日程,新兴战略性产业无疑更容易得到政府的资金支持与政策支持。此外,由于上海世博会的召开,上海本地股有望受到资金的青睐,因此A股市场仍然存在大量的主题投资机会。

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中原证券20大金股

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