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野村证券维持腾讯减持评级目标价146港元

发布时间:2020-01-14 18:59:24 阅读: 来源:电焊钳厂家

和讯科技消息 北京时间8月28日,野村证券今天发布研究报告,维持腾讯股票“减持”评级,以及146港元的目标股价不变。

以下为报告概要:

腾讯今天宣布,将发行数额未定的优先债券。公告显示,这批债券将向离岸专业投资者定向发售,不会面向香港公众发售。该公司计划在香港股票交易所交易这批债券。穆迪给予该债券Baa1评级,标准普尔给予BBB+评级。2011年12月,该公司曾发行利率为4.625%、总额为6亿美元的债券,到期日为2016年。

电话会议主要内容:

管理层指出,本次发行债券的主要目的是平衡在岸和离岸现金储备,充分利用当前的债券市场现状。截至2012年第二季度,腾讯现金及现金等价物余额为276亿元人民币,约合44亿美元,其中绝大多数为在岸现金,只有不到20%为离岸现金,原因是该公司的多数收入和利润都源于在岸市场。

该公司2012年下半年共有3.7亿美元离岸债券到期。我们相信,这笔融资将被用于补充该公司的离岸现金储备,以便支付下半年到期的债券。从长期来看,管理层计划将20%至35%的现金配置到离岸市场。另外,管理层还指出,剩余的融资可能还会用于支付股息、展开并购和其他的公司目的。

管理层指出,在2011年12月发行的6亿美元债券中,有4.3亿美元用于偿还短期债券。另外,该公司还支付了11亿元人民币(约合1.8亿美元)的年度股息。

具体到债务水平,该公司过去12个月的债务/调整后EBITDA(未计利息、税项、折旧及摊销前盈利)比率约为0.5倍。管理层计划将该比率保持在1.5倍以内。另外,该公司还计划维持净现金水平,并保持现有的信用评级。

管理层指出,该公司可能会根据实际机会展开并购,而不会预先制定预算。该公司历史上最大的并购为3亿美元,相对于腾讯的市值而言并不高。

管理层表示,本次债券发行额尚未确定,具体情况要取决于市场状况以及投资者的兴趣。

我们的评论

我们认为,从税收角度来讲,潜在的离岸债券发行的确有道理,毕竟将资金从在岸转向离岸会产生5%至10%的转让税。然而,我们质疑本次融资的长期动机,原因是腾讯的现金流获取能力很强:2012年上半年,腾讯经营性活动现金流达到14亿美元。我们不排除腾讯将这笔融资用于潜在并购和业务开发的可能。

在我们看来,该公司的潜在投资或并购目标应该是游戏工作室、动视暴雪的部分股权以及电子商务领域。维旺迪正在为其所持的61%动视暴雪股票寻找买家。我们相信,当现金充裕的互联网公司开始融资时,便有可能是出于并购目的,这会稀释现有的股东权益。另外,考虑到当前的市场状况,以及本次债券发行的潜在吸引力,如果发行额超过10亿美元,也并不出人意料。该公司2011年12月已经发行了6亿美元债券。

具体到2012年第三季度,我们维持115亿元人民币(环比增长9.3%,同比增长53.5%)的收入预期,非美国通用会计准则营业利润率预计为38.2%,2012年第二季度和2011年第三季度分别为40.1%和45.1%。我们对腾讯2012年的收入预期仍然是439亿元人民币(同比增长53.9%),非美国通用会计准则营业利润率预期仍为39.0%,非美国通用会计准则每股收益预期为7.43元人民币。

我们维持该股“减持”评级,目标价为146港元,对应2012年的市盈率为15.5倍。由于对新业务领域展开积极投资,导致该公司收入增长持续放缓,利润率持续萎缩。因此我们仍然认为,该公司的估值仍将降低。

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